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　　白糖：原糖继续寻底郑糖博弈加剧

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：5月原糖期价先反弹后大幅回落。消息方面，全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加，而消费量预计基本持平；预计2026/27榨季全球食糖过剩量为140万吨，较上次预估上调30万吨，理由是中国产糖量预期增强。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5320~5420元/吨，云南制糖集团报价5140~5190元/吨；加工糖厂主流报价区间为5760~6050元/吨。配额内进口估算价3890~3970元/吨，配额外进口估算价4860~4920元/吨。

　　3、食糖进口：2026年4月份我国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨。2026年1-4月，我国累计进口食糖65.29万吨，同比增加36.97万吨。2025/26榨季截至4月底，我国累计进口食糖241.55万吨，同比增加67.06万吨。

　　4、糖浆及预拌粉进口：2026年4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量14.27万吨，同比增加5.75万吨。其中，4月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量12.10万吨，同比增加7.77万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量2.17万吨，同比减少2.01万吨。1-4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量40.64万吨，同比增加12.82万吨。2025/26榨季（10-4月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计70.61万吨，同比减少21.13万吨，降幅23%。

　　5、原糖小结：宏观方面美伊谈判问题反复，原油等大宗商品波动加剧，目前有达成协议的各种传闻，6月该问题仍是宏观领域核心关注点。基本面方面6月巴西压榨逐渐进入高峰期，生产数据更具参考意义，目前产销数据公布到截止4月底，数据显示，糖醇比仅为40.34%，低于去年同期的45.69%，但糖产糖同比增加109%，乙醇产量同比增加约106%。这只是榨季初期甘蔗成熟度偏低时的情况，市场担心随着生产高峰期的来临，糖和乙醇有望双双增长。叠加北半球产量落地，市场供应充裕，期价反弹乏力，继续向下寻找新的支撑。未来关注原油与美元走势、巴西糖醇比变化，以及印度季风雨对下榨季的影响。

　　6、国内小结：5月国内基本定产，6月进入到纯销售季节，在供应充裕的背景下，下游采购以稳为主。期货端分歧加大，5月底主力合约持仓仍高达68万手，期价呈现5330-5430元/吨震荡的局面。空头依据国内丰产、进口糖持续到港，供应充裕，库存压力仍较大；多头依凭远期天气升水、通胀预期及成本支撑。短期来看，郑糖震荡加剧，但在供应宽松的背景下，随着时间推移，价格重心有望小幅下移。

　　棉花：需求淡季周期，上方承压

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：2026/27年度全球棉花产量预期同比下降超5%。美棉播种进度快于往年同期，干旱情况预计将有缓解，天气升水将逐渐减弱。国内新棉最终减产幅度或不及预期，后续持续关注储备棉动向相关消息。

　　1、USDA预计2026/27年度中国、巴西、美国、澳大利亚等多个主产国棉花产量均同比下降，2026/27年度全球棉花产量2526.6万吨，同比下降5.4%。

　　2、目前受干旱影响美棉面积占比较高，但环比逐渐下降，D2-D4级别占比77%，周环比下降12个百分点。

　　3、中国棉花协会预计2026年全国植棉面积为4306.6万亩，同比下降3.9%，与上期调查相比持平略减，其中新疆3946.4万亩，同比下降3.5%。

　　二、需求端：淡季周期内，纺织企业开机负荷环比下降，坯布端开机负荷降幅更大，终端纺服零售数据表现尚可。

　　1、数据反推5月上半月棉花消费量至少在35万吨以上，略低于本棉花年度内每半月消费平均值（约39万吨）。

　　2、4月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1108亿元，同比上涨3.6%；4月社零同比增长0.2%。 1-4月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额5212亿元，同比上涨8.1%；1-4月社零同比增长1.9%。

　　三、进出口：本年度棉花、棉纱进口量均同比大幅增加，4月纺织品出口同比为正，服装出口同比仍然为负。

　　1、USDA预计2026/27年度中国棉花进口量152.4万吨，同比增加6.1%。

　　2、4月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元，同比增加1%，1-4月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元，同比增加2.3%。

　　3、4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元，同比下降0.9%。

　　4、1-4月我国进口棉花71万吨，同比增加31万吨；一季度我国进口棉纱71万吨，同比增加25万吨。

　　四、库存端：国内棉花工商业库存半月环比下降30余万吨，商业库存数量处于近年来同期相对中位水平，纺企原料及产成品库存小幅增加，织厂原料库存储备下降，产成品库存累积。

　　1、截至5月中旬，我国棉花商业库存为404.66万吨，环比下降27.41万吨，同比增加21.26万吨；工业库存84.53万吨，环比下降3.2万吨，同比下降8.37万吨。

　　五、国际市场方面：天气升水减弱，宏观抑制增强，美棉期价承压，但全球减产逻辑未改之前，底部空间有限。近期美棉期价振幅较大，主要是以下几方面因素影响。天气方面，美棉主产区德州及美国西南部地区后续降雨预期增加，虽然目前数据看，受干旱影响美棉面积占比仍然偏高，但后续干旱扰动减弱预期较强，干旱导致减产的逻辑有所松动，对美棉期价支撑减弱。另一方面，近期美伊双方消息较多，原油价格整体呈现震荡下行的走势，对于美棉期价的支撑同样减弱。宏观层面，美联储主席换帅，目前态度偏鹰，数据看年内降息概率基本为零，加息预期逐渐增强，同样令美棉期价承压。以上均为偏空因素，但美棉底部也有支撑，一方面是目前受干旱影响美棉面积占比仍然处于历史高位，何时能够下降至正常水平尚且难料，且2026/27年度全球棉花产量及库销比均预计同比下降，供需格局收紧的预期并未发生根本性转变，因此美棉期价难有明显回调。综合来看，预计美棉期价承压震荡运行为主，关注美伊消息、美棉主产区干旱情况。

　　六、国内市场方面：淡季周期，需求承压，抛储相关消息需持续关注，月度范围关注需求动态，新棉上市之前关注棉花商业库存、新棉产量、开秤价的预估。近期郑棉期价震荡运行，消息较多，多空因素交织。2026-2028年新疆地区棉花补贴目标价格仍维持在18600元/吨不变，以固定产量510万吨进行补贴，消息基本符合市场预期，郑棉依旧维持震荡运行。关于抛储，中国棉花协会称后续国家有关部门将根据市场情况，及时做好中央储备棉轮出工作，具体事项将通过正式渠道对外公布。展望未来，储备棉动态需要重点关注，目前市场上对于消息面已有一定体现，若后续消息落地数量低于预期对于棉价则有一定支撑。产业链方面，5月初纺织企业开机负荷环比下降，产成品库存增加，产业链出现负反馈。但棉花价格回落之后，纺企对于低价棉有相对较强承接意愿，后续是否会有新增供应将是影响年内棉花供需格局的主要因素。新棉上市之前，国内棉花商业库存将降至年内低位，届时库存总量的高低对棉价有较大影响。此外，市场关注重心也将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测，中国以及全球棉花产量同比降幅需要关注。本年度棉农种植期就对于今年籽棉收购价格有较高的预估，收购时期开秤价格的博弈将对棉价给出新的指引。综合来看，短期抛储的时点以及数量需要重点关注，淡季周期叠加抛储预期，6月棉价反弹难度较大，新棉上市之前，若抛储数量相对较少，则2025/26年度末期棉花期末库存绝对值不高，且新年度棉花产量预期下降，籽棉交售价格预期增加，棉价重心或有回升。

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